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徐明总经理在第二届中小投资者服务论坛上的讲话

网络整理
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  尊敬的各位领导、各位专家、各位来宾:

  一、资本市场的特性需要投资者适当性管理

  纵观境内外资本市场,美国、欧盟、英国、日本、香港等发达国家或地区都建立了投资者适当性制度,中国大陆地区的投资者适当性管理也在不断完善。那么,为什么资本市场需要建立投资者适当性管理?这是由资本市场的相关特点决定的:

  一是资本市场是一个高度依赖中介机构的市场。为了防范中介机构违背以客户利益为出发点的基本要求而追求自身利益,对其施加严格监管非常有必要。历史上,由于中介机构不适当或恶意销售高风险金融产品给不适格投资者,从而造成投资者损失的事件不胜枚举。例如,美国次贷危机的导火索就是证券经销商将大量结构复杂的金融衍生品销售给普通投资者,引发连锁反应;2002年香港“雷曼迷你债”事件就是银行将原应出售给机构投资者的高风险、结构性金融产品打包分拆,作为低风险产品出售给普通投资者,导致了投资者的巨大损失。

  二是资本市场相关产品的复杂度越来越高。近年来,资本市场创新发展速度加快,金融产品种类日益增多,交易结构日益复杂。投资者,特别是自然人投资者普遍缺乏投资知识,难以真正理解金融产品与服务的结构和运行情况,因而是否购买某种产品很大程度取决于中介机构提供的专业意见。因此,必须赋予中介机构以投资者适当性管理义务,确保合适的产品被推荐给合适的投资者。

  三是金融机构与投资者之间的地位不对等。金融机构和投资者之间存在代理法律关系,在要求金融机构基于代理合同承担对客户的信息提供义务、注意义务等基础上,还需充分考虑双方实质地位的不对等,赋予处于强势地位的金融机构以更多义务,防止金融机构凭借专业知识欺诈或不公平对待其客户。

  二、投资者适当性管理应当与资本市场的发展相匹配

  投资者是资本市场的基本要素,没有投资者就没有资本市场,因此,投资者在资本市场中具有重要地位,保护好投资者对于资本市场的生存和发展极其重要。投资者的适当性管理是投资者保护的重要抓手,但在市场发展与投资者保护方面不能偏颇,两者相辅相成,相互促进。不能只强调投资者保护而不顾市场的发展,也不能只关注资本市场发展而不顾投资者保护,否则资本市场的发展就会受到极大的阻碍,投资者的利益也无法真正得到保护。因此,做好投资者保护,在投资者保护的同时兼顾市场的发展、平衡投资者保护和市场发展的关系显得尤为重要。要做到二者的适度兼顾、相互匹配,就要对投资者进行适当性管理。

  一是投资者适当性管理要与资本市场发展状况相匹配。

  资本市场有其自身的发展演进规律,敬畏市场就要按市场规律办事。不同性质、不同发展阶段的市场,提供复杂程度各异的产品,配套不同的发行、交易、信息披露等基础制度。投资者适当性制度,也需要根据不同市场的发展阶段和特点来设计,既要强调“适当”,又要坚持“适度”。忽视了投资者保护,市场发展就会成为“无源之水”,“无本之木”,失去了群众基础的市场必定走不远。但如果一味强调投资者保护,忽视市场发展阶段和特点的实际需求,设定过高的投资者门槛,一样会把大量投资者挡在门外,导致市场买卖双方力量的失衡,这样不仅市场的资本形成功能难以发挥、定价机制失灵,甚至可能是死水一潭,最终背离了保护投资者的初衷。

  二是投资者适当性管理要与投资者的认知水平和自身情况相匹配。

  我国资本市场的重要特征,是中小投资者众多且高度分散,广大投资者在资产状况、专业知识、投资能力、理性程度、风险收益偏好、风险承受能力等方面都存在很大差异,对金融产品的需求也不尽相同。而进行投资,需要对相关产品的风险有清醒的认识和判断,因此,做好投资者适当性管理,核心就是根据投资者的认知水平和自身情况的差异,为其匹配适当的产品和服务,并帮助其充分识别特定市场或产品的投资风险信息,减少超出其承受能力风险的损害。

  三是投资者适当性管理要与市场的产品、风险状况相匹配。

  金融市场产品种类繁多,不同产品的交易结构、法律属性、运作规则都有差异,风险等级也不相同,投资者适当性管理需要与其相匹配。各国都规定了大同小异的投资者分类制度,我国自2009年以来,也陆续在创业板、金融期货、融资融券、新三板、私募基金等市场或产品中建立了投资者适当性制度,比如债券市场要求个人投资者年均收入不低于50万或金融资产不低于500万,创业板要求个人投资者拥有2年股票交易经验;科创板允许亏损企业上市,个人投资者门槛设置为50万元,等等。这些投资者适当性门槛都是根据市场产品和风险特征来设计的。

  三、完善投资者适当性管理,合力做好新三板的投资者保护