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「中美期货市场的异同」中美市场经济的异同

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中美市场经济的异同

中国在从事国内、国际经济活动时,和美国最大的差别就在于有没有规划。 1.从国内看,规划源于中国社会强调集体福利的强大传统。这显示了中国的集体主义和美国的个人自由主义的差别、中国的强势政府和美国的有限权力的政府的差别、中国的高效率的政府和美国的意见分歧的政府的差别。然而,这样一个规划体系的存在并不意味着中国没有严重的经济问题,比方说通胀和亟待解决的收入不平衡引发的社会不稳。 2.从国际看,我们能理解分别以中美为首的两大国家集团之间的合作与竞争。以美国为首的集团奉行“华盛顿共识”,倡导自由贸易和全球化;以中国为首的集团限制滥用自由市场,由政府调控经济活动。本文指出了经济规划在中国实现其全球战略目标中起到的作用。对于中国这样一个混合经济体,经济规划尽管在许多方面都有不足,但在中国引领全球经济的过程中,它仍是利大于弊的。

国际期货保证金制度中美有何差异

保证金制度(Margin System),也称押金制度,指清算所规定的达成期货交易的买方或卖方,应交纳履约保证金的制度。在期货交易中,任何交易者必须按照其所买卖期货合约价格的一定比例(通常为5%~一0%)缴纳资金,作为其履行期货合约的财力担保,然后才能参与期货合约的买卖,并视价格确定是否追加资金,这种制度就是保证金制度,所交的资金就是保证金。 风险准备金制度是指期货交易所从自己收取的会员交易手续费中提取一定比例的资金,做为确保交易所担保履约的备付金的制度。交易所风险准备金的设立,是为维护期货市场正常运转而提供财务担保和弥补因不可预见的风险带来的亏损。交易所不但要从交易手续费中提取风险准备金,而且要针对股指期货的特殊风险建立由会员缴纳的股指期货特别风险准备金。股指期货特别风险准备金只能用于为维护股指期货市场正常运转提供财务担保和弥补因交易所不可预见风险带来的亏损。风险准备金必须单独核算,专户存储,除用于弥补风险损失外,不能挪作他用。风险准备金的动用应遵循事先规定的法定程序,经交易所理事会批准,报中国证监会备案后按规定的用途和程序进行。 风险准备金制度有以下规定: ⒈交易所按向会员收取的手续费收入(含向会员优惠减收部分)二0%的比例,从管理费用中提取。当风险准备金达到交易所注册资本一0倍时,可不再提取。 ⒉风险准备金必须单独核算,专户存储,除用于弥补风险损失外,不得挪作他用。风险准备金的动用必须经交易所理事会批准,报中国证监会备案后按规定的用途和程序进行

中美玉米期货市场与现货市场价格关系研究和中美玉米期货对现货价格影响的对比分析的区别

远了

比较中美金融体系的差异

中美金融体系的差别在一定程度上就是“市场主导型”和“银行主导型”金融体系的差异,也是直接融资和间接融资两种融资方式之间的差异,体现在金融机构、金融产品、金融监管方面上。正因为这些差别,在中国发展多层次资本市场有它的特点和考虑的因素,银行和市场的有机结合是问题的解决之道。 1986年4月1日,美国完全取消对储蓄存款利率的上限,这样各种银行完全可以自己决定对存款付多高的利息,这大大增加了银行业的竞争。此外再加上80年代初出现的第三世界债务危机等因素,使美国商业银行的倒闭率不断上升。 1984年有79家商业银行倒闭,1985年为120家,1986年为150家,1990年高达200家。其中,1984年位列美国10大银行之一的大陆伊利诺斯银行破产,1991年初拥有230亿美元的新英格兰银行集团破产,给美国金融业带来的震动是巨大的。1990年底,全美最大的225家银行的股票平均下降了17.53%,一些大银行的股价甚至不到其帐面价格的一半。 四、中国金融体系 目前中国的金融体系分为六大板块: 第一,中央银行——中国人民银行。 第二,国有商业银行,包括中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行、交通银行。 第三,股份制商业银行,包括中信实业银行银行、中国光大银行等。 第四,政策性银行:中国进出口银行、国家开发银行、中国农业发展银行。 第五,主要的非银行金融机构,包括中国人民保险公司、信用合作社、中国国际信托投资公司以及国家外汇管理局。 第六,外资银行及其分理处。 五、中美金融体系异同比较 第一,发展阶段差异:中国金融和美国处在不同的发展阶段。美国出于金融市场的高度发展阶段,具体表现为市场规模大、金融工具多、产品链条长、资金能量强,这种“高度发展”在一定程度发展到“过度”,不但脱离了实体经济,而且会对实体经济产生负面作用。而中国处于金融市场发展的初步阶段,具体表现为市场规模小、结构不合理、金融工具少、主体实力差,这种“初步”难以满足实体经济发展的需要, 甚至在一定程度上制约了经济的发展。 第二,开放程度差异:中国金融和美国的开放程度不同。美国金融市场完全开放,是世界上最大的全球市场,表现在其金融机构全球发展、金融体系运用全球资源、金融市场有全球定价权和影响力。而中国金融市场相对封闭,表现在难以有效运用全球资源,缺乏全球定价权和影响力,金融机构尚未完全参与国际竞 争,这和中国经济的开放程度不相符合。 第三, 货币市场差异:货币政策都要追求多目标,包括促进经济增长、充分就业、价格稳定、金融体系稳定等,但在本轮危机中其首要目标并不相同。中国的首要目标是促进经济平稳快速增长,美国则是促进金融市场稳定。 两国首要目标的差异是因为其金融体系的受损程度不同。美国的很多金融机构在本次金融危机中损失惨重,普遍陷入了严重的流动性危机,有些大型金融机构甚至濒临倒闭或破产。由于机构投资者在美国的金融市场中占主体地位,因而金融机构的流动性危机不仅导致信贷急剧紧缩,而且使整个金融市场出现恐慌,市场功能严重受损,进而引发了经济危机。因此,恢复金融市场的稳定就成为美联储货币政策的首要目标。中国的情况则不同,首先,中国的金融机构并没有大量发放次级贷款或购入与次贷相关证券,在本次危机中损失有限,没有面临普遍的流动性危机,更没有出现破产,因此中国的金融机构体系比较稳定。其次,虽然2008年中国的股票市场也出现了严重的下跌,但主要是因为全球金融危机爆发以及大量非流通股票解禁对投资者的信心产生了极大的冲击。中国政府对股票市场的支持是通过降低印花税率、中央汇金公司增持银行股等政策恢复市场信心,而不是货币政策。第三,中国的经济增长率下滑不是源于金融体系的问题,而是由于经济增长对出口严重依赖,国际金融危机使出口大幅下挫而引起,所以中国货币政策的首要目标是通过刺激内需来推动经济增长。 两国货币政策工具也具有一定差异,首先,政策工具的类型不同。中国人民银行主要依赖于有限的传统型货币政策工具,其中某些工具对金融机构仍然具有直接调控的特点,如利率政策。美联储除了运用传统的公开市场操作等工具外,还推出了大量创新性货币政策工具向金融机构提供流动性。第二,政策工具的作用对象不同。中国人民银行运用的政策工具主要针对商业银行等存款性机构,而美联储通过运用其政策工具不仅向存款性机构提供流动性,而且向一级交易商、货币市场共同基金等非存款性机构提供了大量的流动性,其政策工具作用的对象更广泛。第三,对中央银行资产负债表的规模和构成影响不同。从2008年9月初至2009年9月末,中国人民银行的资产规模从20万亿元上升至22.23万亿元,增幅仅为11%,资产构成基本没有变化;而美联储的资产规模则从9000亿美元迅速扩张至2.14万亿美元,增长了近1.4倍,同时其资产构成发生了重大变化, 即高风险的非政府证券急剧增加。 第四,税负差异:两国税率差异,从国内情况看,银行业不论从事何种金融业务,原则上统一按照“金融保险业”税目征收营业税,并按照规定的营业税额附征城市维护建设税和教育费附加。从税收收入构成看,又以营业税为主,当前我国金融业的营业税税率为5%,明显高于实行3%税率的交通运输、建筑安装、邮电通信等行业。因此,其税率高低对我国金融机构税收负担影响很大。两国税基的差异,企业所得税中的税基就是企业应税所得。众所周知,从总所得到应税所得,要经过一系列的扣除,这在中美两国是一致的。但对于哪些项目可以扣除,具体到每一个项目该扣除多少,两国规定则不尽相同。相比而言,美国对折旧费用的提取实行放松管制,采用加速折旧法,因而实际税率大大低于名义税率。 结论 我个人认为,如果完全放开资金流动的话会带来很大的冲击,因为目前的金融市场和机构效率比较低,如果马上放开会带来非常大的冲击,因为金融业有共同特点,当一个决策失误时,它所带来的后果显然是暴力性的,所以在全球金融大环境下,无论中美,在此时都要提升我的金融服务业市场,这就是所谓的辩证统一原理。

期货中美小麦和国内强麦的区别?

制定的标准不一样,因为小麦根据产地,季节的不同,品质,成分含量有所不同。 (一)标准品,生芽粒小于等于2.0%。 硬冬白小麦期货合约。 (四)硬冬白小麦期货合约见附件一,霉变粒小于等于2.0%)贴水30元/吨; (三)同等级硬冬白小麦的不完善粒大于6.0%小于10;吨;吨;ZSJ 001-2003)的二等优质强筋小麦。 (二)替代品:符合郑州商品交易所期货交易用优质强筋小麦标准(Q/。 优质强筋小麦期货合约:

表5-8:全球粮食危机对中美小麦期货市场的影响 危机期vs. 危机前危机后vs. 危机前危机后

不明白在说什么。 小麦期货是郑商所品种。 中国小麦期货曾出现过恶性投机逼仓事件,结果大批参与者灰飞烟灭;之后小麦期货改为大品种, 成交量清淡。 小麦价格并非完全市场化,有很大的政府管制背景,期货价格不可能像芝加哥小麦一样市场化波动。

在美国,对期货市场保证金的收取规定有

在中国,每个品种的保证金交易所都有标准,期货公司一般会加上一两个点,我公司可以给交易所保证金标准

中美政体的异同

中国的政体是人民代表大会制 人民代表大会制度作为我国宪法规定的政权组织形式,是指国家的一切权力属于人民,人民在民主普选的基础上选派代表,组成全国人民代表大会和地方各级人民代表大会作为行使国家权力的机关,其他国家机关由人民代表大会产生,受人民代表大会监国人民代表大会和地方各级人民代表大会,作为人民行使权力的机关尽管宪法规定了国家的一切权力属于人民,但人民作为国家权力集体所有者,不可能人人都直接行使权力,而必须选举代表;由他们代表人民,组成各级人民代表大会行使国家权力。因此人民是通过全国人民代表大会及地方各级人民代表大会来行使国家权力的。 美国政体,从大的方面说,没有君主,是实行共和制的国家。美国共和制的特点是实行三权分立,但行政、立法、司法三大机构中,又以掌握行政和军事大权的总统为核心。因此美国政体是“总统制共和制”。 “联邦制”是美国的国家结构,而不是政体

中美期货市场的差异和交易机会

2005年,许西桥作为交易员在芝加哥Jump Trading开启职业生涯。2009年,他以合伙人身份加入了HTG Capital Partners LLC(后更名为“Hehmeyer Trading and Investment LLC”)。2015年,他成立了上海砥拓投资合伙公司,为国内职业交易员、私募,证券公司和期货公司提供交易和技术解决方案。2017年他成立了ScienceVessel Lab LLC致力于研发最顶尖的交易技术和策略研发系统。2008年,他成立了华人交易俱乐部,并于2016年与华人衍生品协会合并,改名为华人交易与投资协会。

中美期货市场的差异和交易机会

发言人 / 许西桥

记录整理 /阿苏

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我今天要讲的是中美期货市场的区别和联系。我2005年入行 ,在这15年中,有幸接触到中国和美国两个市场,这两个市场中有很多相似和不同的地方。在我做交易和研究的时候,发现里面很小的区别可以造成很大、很深远的影响。我觉得这些很有意思,所以想分享一下。

毕业以后,我加入Jump Trading,那时候它还不是一家大名鼎鼎的公司。那时候在芝加哥的一个地铁道旁边,有一小破楼,一共3个房间,其中一个是小机房,也是我们CEO的办公室,其它两个房间是40名交易员和写程序的人。一开始我做的是手动交易员,一直到现在,都是股指期货的手动交易。2009年的时候,我离开Jump Trading,和几位朋友加入了 Hehmeyer Trading and Investment。这家公司1994年成立,主要做场外场内的期货期权交易,不做电子化交易。我们帮他们搭了一个 电子化交易的小组,把交易变得更加现代化。现在这个公司有一多半的交易量都是电子化的交易,但公司还是有很多老交易员。2004年我成立上海砥拓投资,想把在美国积攒的经验和生产出的好技术,分享给中国的公司。2017年我们在美国成立了ScienceVessel Lab,这家公司专门用来做交易技术。

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中美期货发展史及交易所简介

中美期货发展史

首先讲一下中美两个国家期货市场发展史。美国1847年到1850年,期货市场开始逐步成型,一开始建立了一批交易所,这一批交易所里有一个叫做CBOT,在芝加哥,后来发现这个交易所对于推动美国甚至全世界的期货市场,变成现代化的期货交易,起到至关重要的作用。这些交易所在一开始并不是我们熟悉的期货交易所,因为他们推出的合约是远期( forward),和期货交易不太相同,期货交易由交易所推出标准化产品,然后由Clearing Hourse来担保交易的有效性,而forward是双方来进行交易。这些交易所在一开始应该叫做远期交易所。

1874年,这些交易所成立25年以后,才由CBOT推出第一个现代化的期货品种。又过了10年,才推出了我们熟悉的结算体制。结算制保证了我们每天资金能够从两个账户自由的进出,不会出现远期交易的一些风险。从远期到期货成型,经历了40年的时间,这是一个比较漫长的过程。

从1884年往后,在超过90年时间的里面,期货市场都风平浪静。直到1972年,出现第一个商品期货,叫做外汇期货,这是第一个金融期货。自从这个期货上市之后,期货市场的交易量和关注程度开始转变。1975年推出利率期货,1982年推出股指期货,之后整个市场的重心完全转到金融期货上。现在全世界大部分期货的交易量都在金融期货上面。

1974年,美国成立了第一个监管机构,叫做CFTC,相当于国内的证监会,管理期货和衍生品。1992年出现一个比较大的转变,在交易期货品种的时候,之前叫做pit trading,在中国没有经历过这个阶段。pit trading是在一个集中的场地里,交易员通过打手势进行交易。1992年,CME推出GLOBEX 电子交易系统,使期货从pit trading变为屏幕交易。之后芝加哥出现第一批量化交易公司,包括1998年成立的Jump Trading。

90年代以后,美国的交易从pit变成屏幕,后来大家发现交易能够由电脑来做,随着电脑技术的发展,又从屏幕交易变成了自动化交易。自动化交易是2001年之后的事情,美国的发展史就是这样。

中国期货发展史,比美国短很多,但开始的时间比大家知道的早。中国期货交易最早发生在1919年,上海成立了一家物品交易所,这家交易所非常成功,第一年赚了很多钱,所以在两年后掀起了成立交易所的热潮。上海一共有600多家交易所,政府觉得这样的情况必须遏制,否则市场太乱,之后就开始关掉交易所,最后只剩下6家。

1937年,交易所市场发展不到20年,中日战争爆发,所有的交易所都关闭了。这一关闭就是半个世纪,直到1990年,郑州粮食批发市场成立,这是中国期货现代化的一个标志,后来发展成现在的郑商所。1990年至1993年,全国开始创办交易所,一直达到40多家。历史惊人的相似,当时民国政府关闭了大部分交易所,现在40多家交易所最后只剩下了15家。

1995年发生了一件对期货行业影响非常大的事件,327国债事件,现在的期货大佬应该经历过这个事件。有两家国有企业,在期货市场里进行国债交易,这个国债代号是327。他们在这里有一个非常大的兑付,互相交易了一千万张合约,这是一个天文数字的头寸。因为当时交易所的制度不完善,让他们钻了一个空子,公司并没有这么多资金,他们的保证金没有像现在一样实时的控制,导致他们可以超过公司能力持仓。交易以后,这两家公司中有一家承担不了这么大的损失,于是交易所判定他们的交易无效,即使如此,其中一家也有60亿元的巨亏,这对于任何一家公司,即使是国有企业,也是不可承受的损失。

经历这样的事情以后,政府开始对期货市场开始管制,中国期货行业进入非常灰暗的十年。这十年中,期货好像退出了大众的视野,到1998年,只剩下了3家交易所。

2006年上海成立了一家中国金融期货交易所,简称中金所,标志中国期货行业的继续发展。2010年中金所推出第一个合约——沪深300指数合约,2013年中金所推出第一个国债期货。

2015年, 在大家都看好中国金融市场的时候,市场从6000点开始大幅下跌,股指期货被认为是一个重要的因素,中金所出台了一系列的控制措施,对股指期货进行管制。对于中国期货行业来说,这是一个比较大的打击,但它毕竟只是一家交易所,商品交易的发展并没有受到影响。

20018年原油和铁矿石上市,并对境外投资者开放,中国期货交易进入一个崭新的阶段,这个阶段既是中国金融市场的契机和挑战。

交易所简介

历史就讲这么多,接下来讲一下中美主要的交易所。

中国主要有中金所,大商所,上期所,郑商所和上海国际能源交易中心,美国的交易所非常多,我列出了主要的5个,CME Group、Intercontinental Exchange、Nasdaq Futures Exchange 、Chicago Board Options Exchange和OneChicago。OneChicago大家知道的不多,这一家交易所主要做个股期货,国内主要是个股期权,很少有人听说有个股期货,这个交易所交易量不大,但是个股期货是一个标志,所以把它列入。美国的CME Group和Intercontinental Exchange这两家交易所并不是一家交易所,它们是交易所集团,它们旗下都分别有6家交易所,因为这两家交易所在发展过程中做的非常好,在2000年初,它们都开始收购老交易所,最后形成这样的局势。

在中国有55个期货交易品种,按照类型分为农产品、金属、能源与化工、金融、工业。我曾经尝试通过查资料数美国的期货品种,发现这是一个不可能完成的任务,根据我保守估计,美国的至少有1000到2000个期货品种。

图中红色的部分为中国和美国相似的期货交易品种,红色几乎占了一半,说明中国的交易品种中有一半可以在美国找到相似的品种,另外一半是中国独有的品种。

在美国还有一类非常奇怪的交易品种,比方说CME有天气期货、房地产期货和数字货币期货,ICE有信贷期货、卡车关注期货和环境期货。

中美市场还有一个非常大的区别。在中国,交易所之间没有重叠的交易品种,一个品种只会在一个交易所上市。美国的很多交易品种,都可以在不同的交易所找到,除非是交易所买断了标的物。比方说CME买断了标普500指数,所以标普500期货只能在CME交易。

这是很重要的一个区别,导致了美国独有的一个交易策略——跨交易所的套利策略。但是中国交易所的品种没有重叠,所以无法使用这个策略。

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市场差异

按照去年交易量对全球衍生品交易所排名,红框中的是上期所、大商所和郑商所,中国交易所在全球的排名中上游,但是上期所和全球交易量最大的CME还是有不小的差距。

全球交易量最大的期货品种是股指期货,占了33%的交易量,排在前四名的全部都是金融期货,占了80%。但在中国,金融期货占比只有1%,交易量最多的是金属。从交易量分布上来看,中国和世界的差别非常大。

在美国,参与期货市场几乎都是机构,这是一个比较成熟、竞争力比较大的市场。在中国,个人账户的数量占97%,金融机构只占1%。个人账户的资金量占50%,金融机构占33%。个人账户占75%的交易量和60的持仓量。市场参与者的机构是中美的一个巨大区别,中国以散户为主,决定了市场的成熟度和竞争力与美国有很大的差距,但对于期货行业从业者来说,这是一个很好的机会,因为有很多非专业的人在交易。也会出现很大的挑战,因为市场可能会趋于非理性,如果没有非常好的风控,会对专业投资者带来一定的冲击。

在中国金融机构里,私募基金几乎占了50%的资金量和93%的交易量。一个很关键的地方是QFII和RQFII,它们的日均资金结余是6%,交易量占0.08%,说明在中国正式注册的外资机构带来的资金和交易量,在中国期货市场中占比非常小。任何一个成熟的市场,不管是美国还是欧洲,或者是日本、新加坡,这个比重远远大于在中国的比重。真正厉害的人还没有全面进入中国市场,所以这还是大家要珍惜这段时期。随着中国金融的进一步开放, 这个比例会出现非常大的变化。

中金所主要有三种股指期货,沪深300指数、中证500指数、上证50指数,这三种都是标准合约,相对来说都比较大。芝加哥商品交易所主要有5种股指期货,标普500股指、标普中市值400指数、纳斯达克100指数、道琼工业指数和罗素2000指数。每种指数标的物可能不止一种,比如标普500指数股指期货有3种。第一种是标准期货,期货的市值是指数乘以250美元。第二种是迷你期货,芝商所发现标准期货合约太大,市场很多交易者无法对自己持有的股票进行很好的对冲,所以芝商所推出了迷你期货,只有标准期货的1/5。迷你期货上市以后,标准期货基本没有交易量。第三种是CME今年5月推出的微迷你期货,市值是迷你期货的1/10。

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交易上差异

美国期货参与者一般是机构,大部分公司都是直接接入(Direct Market Access),客户交易系统和交易所的撮合引擎是直接进行通讯。中国目前是间接接入,客户交易系统和交易所之间,隔着一个券商柜台系统。这两种方式有好有坏,每一个交易所都有自己的一套协议(protocol),直接接入需要根据不同的协议开发连接,比较耗时。比如Jump Trading现在有600个员工,其中300个在做程序设计。间接接入的好处在于,一个柜台可以连接多个交易所,而且是同一个柜台的界面,所以开发任务会小很多,但问题是速度会慢,另外柜台系统也有很多,选哪一个也是比较大的问题。

柜台系统需要处理时长数据、订单、交易所和客户之间的通信和交易风险控制。美国的客户是直连,所以交易风险控制是客户自己负责,另外交易所也会负责一部分风控。柜台系统必须经过交易所测试和报备,每个交易所几乎都有自己的柜台系统,比方中金所有飞马,上期所有CTP,大商所有飞创。哪一个柜台系统更好,这个策略适合哪一个柜台系统,对很多人来讲这是一个难题。大部分柜台系统是软件,有一些是硬件系统,速度会更快一点。

托管机房是最近十几年出现的,以前比较有意思,所有公司都在交易所大楼附近,因为交易所把交易引擎放在大楼里面,每家公司为了发单或者收数据快一点,就会尽量靠近大楼,一栋楼的哪一层都有讲究。为了解决这个问题,交易所建立了托管机房,客户可以把自己的服务器放在托管机房,保证大家到撮合引擎的时间几乎是一样的,但是交易所很难保证托管机房里的机器到撮合引擎的速度一样。目前只有芝商可以让不同机位的时差缩小至微秒级,以前的延迟都在毫秒级。

几乎所有期货交易所都有托管机房,而且不止一个。中金所有好几个机房,这也使得不同的机房延迟不同,按照我交易经验来看,绝对的公平是不存在的,不管是交易所还是监管层,可以力争公平接入,但是物理层面上不可能实现。

市场数据一般分为两种,一种是实时数据,一种是历史数据。实时数据帮助大家做实时交易,历史数据帮大家做市场研发和策略回测。多档行情一般分为level 1、level 2和level 3。level 1只有最优的买价和卖价行情,level 2指多档行情,多几档不一定,只要多一档就叫level 2,目前国内是5挡深度,但是美国所有的交易所都是10档以上的深度。

level 2不仅仅是深度的问题,还有交易数据发送频率问题。正规的level 2的定义,每一个价格上的变动都需要有一个数据。深度之内总合约数量如果有变化,交易所有义务告诉客户。国内没有任何期货交易所会给我们逐笔行情,只有快照,一般是每秒2帧或者每秒4帧,不是逐笔都算不上level 2行情。因为是照相,所以买卖量不会区分,这个问题是致命的,一个交易量的组合,但不知道这个时间段里面买了多少、卖了多少,这样的数据对于我们做研究来说,过于缺乏。

美国所有的交易所都提供level 2的行情,但这已经过时了,现在美国主要使用level 3的数据。中国期货交易所都没有,深交所有。level 2行情按照价格来说,价格如果有变化会发一个数据给投资者。level 3改变这样的发送方式,只要市场中任何一个订单有任何的变化,交易所就会告诉客户,这样的数据会详细很多。比如在某一个价格上,我加了5个合约,另外一家公司同时撤销了2个合约,这样的情况在level 2数据里面不会反映出来,因为这个价格上的合约组数量没有变,但在level 3中会有这样的数据,有个投资者加了5个单子,同时有个投资者撤销了2个。如果知道每一个订单在任何一个时间点的状态,就能知道所有的信息。level 3不仅仅是有更多的数据,它是更加完整的数据,这是质的变化。

中国数据的费用是昂贵的,如果要买level 2的数据,首先有年费,本身不便宜。另外,有一台服务器在接收数据,就要买一个license。美国按照机柜来收费,每一个机柜有42个u,一个u是一个标准配置,一个机柜可以发42台服务器,而且数据还比中国便宜。

2014年年底国内的股票市场迅速上涨,市场波动大以后,大家对对冲的需求变大,所以股指期货的交易量相应增加。另外一个次要因素是开了沪港通,外国投资者可以通过香港进入中国交易,投资者数量和资金增加。

中国股指期货交易量从2010年一直上涨,到2015年突然一个断崖式的下跌,从那个时候开始,一直到去年年底,交易量基本接近于0,非常小的交易量。中金所在市场大跌以后,对股指期货交易进行了限制,交易量减小,流动性也剧烈减小。

右边的图,从2010年到2019年,每一个月升贴水数据。从2015年7月份开始,绿色表示升贴水小于-1%,股指期货贴水1%以上。2017年开始,中金所4次松绑之后,这样的现象就没有出现了。除了对做股指期货交易员有特别大的打击以外,对做资产管理的机构投资者也是非常大的打击。股票基金选股的时候,一般会使用期货对冲,但是由于大幅度的贴水,使得对冲在一开始就要亏这么多,所以对他们来讲是非常大的打击。

因为这些影响,在2015年沪深300股指期货已经成为全球最大的交易品种之后,中国在去年没有一个股指期货上榜。这个榜单有几个值得注意的点,一个是MSCI Emerging Markets Future,这是一个发展中国市场股指期货,由美国的ICE交易所推出。还有新交所的A50股指期货和欧洲的MSCIEM ASIA Index。从右图可以看到,从2014年开始,它们的交易量逐年升高,当中国的股指期货退出舞台以后,这些交易所相应的品种受到国际投资者的青睐,最受益的就是ICE和新交所。

2008年的次贷危机和2010年的flash crash,市场巨幅波动的时候,美国监管层什么也没有做,虽然市场跌了不少,我记得很清楚,当时如果标普500指数跌到600点一下,就疯狂做多,但最后没有跌下600点,所以从那时候我就一直没有建仓,到现在我的个人账户也没有任何一个股指或者股票的仓位,现在它涨到3000点。即使没有对股指期货做任何限制,美国期货市场也完全恢复了元气。

flash crash这一天,市场进行疯狂的下跌,道琼斯指数在10分钟以内跌了1000点,从来没有见过这样的市场。即使在这一天,交易所也没有停止交易。20分钟以后,市场就拉回来了。在一个有效的市场里面,投资者会在某些情况下出现非理性,但是在一段时间内会更正回来。我相信中国的市场也可以这样。

熔断机制在中国出现过一次,只出现了一天,推出以后,中国市场应声大跌,第二天就取消了。美国有熔断机制,股指期货有3条熔断线,7%、13%和20%。涨停板两个国家都有,中国一般是3%到6%,美国股指期货一般是20%,商品期货一般有不同的涨跌幅。国内每天可以撤单500次,美国没有限制,可以无限制撤单,但频繁撤单不太好,第一交易所不太喜欢撤单,第二不停的发单和撤单会造成数据爆发,使得数据里有很大一部分没有任何意义,所以对于撤单占交易量的比例超过一定限制以后,会有惩罚,之后数据的水分减少了很多。美国没有成交量限制,都是个人交易所,所以交易量越大越好。中国的交易所对部分品种有交易量限制。

国内的交易时间一般是早上9点30分到下午3点,午休2小时,部分品种有2-5小时的夜盘交易。美国周一到周五24小时交易,每天下午4点会有30分钟休息。

国内不可以对未执行的订单进行修改,美国可以修改价格和数量,不会改变排队的顺序。国内发单的时候,需要告诉交易所是开仓单还是平仓单,美国没有开平仓的区分,如果仓位目前有一个单的多头,我卖一个单会直接平掉,不需要告诉交易所。但是中国比较有意思,如果我的账户有一个单的多头,我发一个空头的开仓单,会变成一个单的多头和一个单的空头。虽然账户风险是零,完全对冲掉,但是交易所要收保证金,美国的仓位就会平掉,中国会交两倍的保证金,从这个角度来讲,不是很合理。

中国的手续费不分等级,美国是会员等级制。有的交易所历史悠久,为了鼓励大家在交易所交易,就推出了会员制,只要买了交易所的会员,手续费会降低。买各个不同品种的会员,会享受各个品种的手续费优惠,所以交易所会有很多种会员。国内的手续费一般是合约面值的1-3个基点,最小变动价值是10%-50%,或者是0.1-0.5个tick。美国手续费一般是0.01-0.2个基点,是国内的10%。手续费决定了很多策略是否能够在国内使用。

国内的日内交易手续费一般高于非日内交易,美国不区分。国内的交易所一般不会返还客户,美国一般有返回,随着交易量越大,返还比例越高。国内是线性保证金,一个多头和一个空头,尽管风险是零,但是保证金跟仓位成比例,所以是线性的。美国按照风险收取,有期货的多头和现货的空头,风险低使得需要交的保证金也会低一些。这是非常重要的一点,直接影响资金的回报率。

在国内,除了中金所以外,几乎所有交易所的交易量都会乘以2,但在美国只算单边。国内只有测试环境这一个服务,美国还有风险控制工具和下单工具两种。

在美国,主力合约一般是下一个月到期的合约。在中国,平均来讲,第三个月到期的合约是主力合约。

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交易产品及策略

我们把各个产品列在一起,可以看见每个品种间的相关性。相关性越高的颜色越偏红,越低的越偏绿,绿色的格子表示负相关性。按照类别来讲,同行业的相关性一般都比较高。金属的铜和锌之间的相关性是0.66,豆粕和菜籽粕是0.84。玻璃跟螺纹钢、焦煤、焦炭、铁矿石之间的相关性非常高。相关性高的品种可以使用统计套利策略。

国内独有的品种我放在右边,存在和国外相似品种的放在左边。国内的一些品种和国外相似品种功能的相关性很高,比如上期所的铜和LME的铜有0.99的相关性。也有一些品种相关性不高,还有负的,表中标红的地方,比方大商所的玉米和CBOT的玉米是-0.4的相关性。

很多人在做黄金、白银的夜盘,大家都知道一个基本概念,这些品种跟国外相关品种的相关性很高。还有一些品种不仅仅是相关性的影响,还有领先滞后的关系。我们用自己的数据做了分析,把美国数据和中国数据放在一起,然后按照时间平移数据,每平移一次算一次相关性。从0到60s的位移,相关性到200ms左右的时候相关性最高,这就是领先滞后的关系,国外品种数据领先国内品种200ms左右,这是交易中非常重要的关系。滞后品种可以按照领先品种交易。

交易策略分为两种,一种是在两个市场通用的策略,一种是中国市场不太适合的交易策略。可以在中国实行的策略有期现套利,期货、现货有比较大的价差可以套利。统计套利,两个相关性高的品种出现大的价差就卖,价差小就买,只要次数足够多 ,可以挣钱,因为相关性比较稳定。这种套利和绝对套利不同,绝对套利是只要不爆仓,就一定能挣钱,统计套利不能保证在任何一笔交易中都能挣钱,所以要通过统计的大数定理实现长期的稳定盈利。

美国有一个全程做市策略,如果我是全程做市的做市商,就可以在任何一个时间点的最优价格交易。这个策略受几个因素的影响,第一是手续费,不同手续费有不同的曲线,第二是交易策略本身的特点,一笔交易有3种情况,赚钱、亏钱和持平,100笔交易,50次赚钱,30次亏损,20次持平,那么胜率和赔率是5/3,把这个比率做成曲线。当手续费是0.05个tick,只要胜率和赔率的比率在一定范围以内,才能赚钱,如果tick从0.05变为0.25,相对应的胜率和赔率的比率要求更高。全程做市策略很难赚钱,持平比率一般在30%-70%之间,胜率和赔率一般来讲是1点几,不会太高,全程做市策略只有在手续费低到一定的程度才赚钱。

来源:交易门

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